今年，众多受新冠肺炎病毒疫情打击的美国公司为了在获得现金“续命”同时控制发债成本，纷纷加入可转债市场，使得这一多年来相对冷门的市场持续火热，而购入这些企业发行的可转债的投资者则获益颇丰。

 

 

可转债发行规模创多年纪录

 

根据Factset、天辰登录网址Refinitive等数据提供商的数据，截至10月30日，今年旅游和酒店类企业在全球范围内通过发行可转债已筹集了1470亿美元，发债规模达到了2007年以来最高水平。2019年同期，旅游和酒店类企业发行的可转债规模仅为1080亿美元。可转债成为了这些企业在疫情下维持生计的“廉价”方式。

 

在目前约4500亿规模的可转债市场中，有近三分之一的可转债是在今年发行的。这一趋势起源于4月，在经历了3月的市场动荡后，惊慌失措的投资者纷纷将资金从各类资产中撤出。在此背景下，股价受疫情冲击最严重的旅游和酒店类企业开始转而发行可转债。金融市场公司Dealogic的数据显示，今年4月，美国股市融资额中的近60％，即总计超过125亿美元的资金是通过可转债的形式进行的，该比例为2008年金融危机以来最高。

 

可转换债券是介于债券和股票之间的一种混合体，是债券持有人可按照发行时约定的价格将债券转换成企业普通股票的债券。若债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。如果持有人看好发债企业股票增值潜力，在宽限期之后可以行使转换权，按照预定转换价格将债券转换成为股票。由于可转债的特殊性，发行可转债的企业需要提供的利率往往会低于常规债券，天辰登录网址这使得其深受因疫情而陷入困境的企业所偏好。

 

隆奥投资管理（Lombard Odier Investment Management）的客户投资经理佩林（Maxime Perrin）称：“从事后诸葛亮的角度来看，由于美股在疫情后走出来V型反弹，今年债券投资者最好的投资方式就是购买可转债。”

 

截至11月3日，路透社合格全球可转换指数（Reuters Qualified Global Convertible Index）中的可转债已上涨了近22％。

 

美国银行证券公司的全球可转债策略负责人杨沃斯（Michael Youngworth）也表示，发行可转债对企业筹措资金具有吸引力，因为可转债可为受疫情重创的企业提供“救援融资”。对于投资者而言，投资可转债也有好处，这些可转债下跌空间有限，但一旦股票上涨，就有机会获得巨额收益。

 

以“钻石公主号”邮轮的母公司——嘉年华为例，根据FactSet的数据，伴随其股价的大幅反弹，其在4月发行的一笔价值20亿美元、利率为5.75%的可转债目前的交易价格已超过其票面价值的155％；而嘉年华在4月发行的一笔40亿美元的常规债的利率为11.5%，其发行成本是可转债的2倍。

 

对于投资者而言，当时每一笔债券可以以10美元一股的价格兑换100手嘉年华股票，债券发行4个月后，当嘉年华股价涨至接近15美元时，嘉年华以每股14.02美元的价格从债券投资者手中赎回了近9亿美元，且每笔债券可兑换112手股票。

 

对冲基金重新祭出可转债套利策略

 

很长一段时间里，对冲基金和投行的自营交易柜台一直主导着可转债市场，可转债套利一直是对冲基金行业最古老的策略之一，该策略可从价格大幅波动中获益。

 

在今年的市场动荡中，可转债套利又卷土重来，并又一次为基金经理带来了丰厚的回报。据数据集团eVestment的数据，该策略已经成为今年表现最佳的对冲基金策略，截至8月平均收益率为6.9%。相形之下，整个对冲基金行业同期的收益率仅为2.2%。

 

瑞银旗下对冲基金管理公司O'Connor的首席投资官罗素（Kevin Russell）称，“今年可转债的发行规模巨大，具有历史性。我们看到了这种发行热潮，我们因此增持了可转债以把握这次机会。”

 

罗素将其管理的一些“闲钱”投入了可转债市场，并减少了一些垃圾债的敞口以增持可转债。其在3月和4月期间对可转债套利策略的投资增加了两倍。

 

“今年这一策略的表现非常出色。”他透露，其最近卖出了一些头寸以巩固涨幅，但由于资本市场整体依旧动荡，其对该策略继续维持强劲表现感到乐观。

 

SYZ资产管理公司的另类投资主管维欧尼（Cedric Vuignier）今年春季也将其投资组合对该策略的敞口增加约了2～3个百分点至10%。“这是一种很棒的策略，这将是2008年之前以来(对于可转债套利经理而言)最好的时期。”他称。

 

更值得一提的是，受到今年的可转债热潮吸引，除了传统的对冲基金、投行外，长期债券投资者也成为可转债市场一股越来越重要的力量。

 

佩林就是这样一位长期投资者，其寻求的是在很多年内均维持良好表现的交易，而不像短期交易者或套利专家只为赚快钱。像他这样的投资者在今年的交易中也因此错过了一些快速暴涨的回报，但他不认为这些交易在数年后依旧会看起来有吸引力。

 

“我不认为邮轮企业会走出困境，因为我看不到订票量大幅增加。”相对而言，他更青睐例如美国西南航空（Southwest Airlines）、法国航空集团赛峰集团（Safran SA）和更年轻、增长更快的旅游企业缤客（Booking.com）之类的企业。