当命运的左轮手枪在碧桂园这局扣响时，业内无不感到惊讶。8月10日，碧桂园正式对外表态称，将与债权人保持沟通，采取各种债务管理措施；12日晚，碧桂园宣布旗下11只境内公司债停牌。债务重整的序幕拉开。

 

在过去的两年多时间里，碧桂园一直是努力偿债、保信用的典范。走到如今这一步，除了销售低迷之外，碧桂园表示还受到再融资环境持续恶化的影响，账上可动用资金持续减少，出现阶段性的流动压力。

 

融资渠道持续收窄、现金不断流出，天辰注册登陆几乎是所有民营房企在这轮行业下行中都曾遭遇到的困境。至今，民营房企的融资面仍处于筑底阶段。据中指院数据，今年前7个月，房地产行业信用债融资共2855.9亿元，民营房企信用债发行规模仅约165.5亿元。

 

信用债规模如此低，是因为仅有碧桂园、新城、新希望地产等在内的少数房企实现了发债再融资，并且是在监管层的大力支持下才得以完成。自2022年9月起，中债增开始为民营房企提供增信、助力发债，并在“第二支箭”的指导下，支持范围从最初的5家示范房企不断扩容，雅居乐、中骏、新湖中宝等房企也曾成功发债。

 

需要指出的是，如今所谓的“信用债”已与过往不可同日而语。在地产债一二级市场存在明显价差、房企销售未见明显修复的背景下，纯市场化的地产债几无落地的可能。于是，只能在政策的大力度支持下，依靠来自中债增的担保，民营房企才得以实现数量不多的发债再融资。天辰注册登陆但由于当下民营房企手中没有充足的优质资产提供反担保，或难以找到合适的第三方提供反担保，房企借此发债也非易事。

 

机构在一级市场购买意愿低

 

截至2022年末，碧桂园有息负债余额共2713亿。其中，优先票据、公司债券、可换股债券合计约1088亿元；另有约6成为银行和其他借款约1625亿。

 

其中，银行和其他借款大部分有物业、使用权资产、设备及若干股权投资作为抵押或由碧桂园担保。在相关政策的支持下，该部分借款的展期相对容易实现。

 

优先票据、公司债等则为信用债，通常是无抵押品的。过去开发商会通过借新还旧的方式，实现该部分融资的持续滚动。但在楼市持续下行、房企销售低迷且爆雷不断的背景下，房企发行信用债的难度大幅增加，为保信用，多数民营房企只能选择以自有资金偿还。

 

据Wind数据，2022年，碧桂园通过发行债务、银行借贷等获得的筹资性现金流入约547亿元；同期，偿还债券、借款则合计超1234亿元。叠加其他筹资活动，截至2022年末，碧桂园的筹资活动现金流净流出扩大至587亿元。

 

同样的情况也发生在其他民营房企身上。2022年，雅居乐通过借款、配股等方式，实现筹资活动现金流入约90亿元，同期偿还债务超336亿元；全年来看，其筹资活动现金流净流出超300亿元。新城控股在2022年筹资活动净现金流出也高达约385亿元。