2020年，铜风光无限，从2020年3月19日的最低点反弹近80%，最高攀至8200美元/吨附近，供应瓶颈、经济复苏引发的需求回暖预期也使得铜成了再通胀交易的领头羊。然而，近期铜不断回调，随着全球疫情反复、逼空打击市场情绪等，截至2月3日9:20，伦铜已经跌至了7787美元/吨附近，A股相关有色概念股也连日下挫，例如江西铜业、云南铜业等前期热门股都出现持续、大幅回调。

 

如今，各界对于铜的分歧空前。很多人认为再通胀交易已完全体现在价格中，而且需求无法快速提振，中国春节因素加剧了铜的周期性（导致库存积压），加之近期美元的反扑也打击了商品涨势；更乐观的一派则认为，铜潜力无穷，因为回顾上一轮金融危机后的行情，铜价从2008年12月的低点上涨了260%。高盛近期给出了10000美元/吨的12个月目标价，强烈看涨。这个再通胀交易的领头羊究竟将怎样走？

 

 

“春节效应”和疫情复燃打击铜价

 

在CFTC的上个报告周，天辰测速官网投机者将Comex铜净多头提升3千手至7.1万手，但由于美元走强以及中国工业活动放缓引发需求担忧，本周一铜价格继续承压。值得一提的是，更早前的一个报告周，投机者Comex铜净多头继续小幅回落，并降至自去年11月以来的最低水平。

 

之所以当前铜价承压，天辰测速官网这和市场对全球经济复苏和需求的预期转冷有关，光靠供给瓶颈这一个理由似乎已经支撑不住铜价。具体而言，随着出口订单疲软以及国内外疫情出现反弹，今年1月中国官方制造业PMI降至51.3，为去年8月以来的最低水平。此前海关最新数据显示，去年12月中国未锻轧铜及铜材进口量为51.2万吨，环比和同比分别减少8.73%以及3.33%。由于进口套利窗口的关闭，中国铜材进口量自去年8月以来连续下降。

 

同时，多位交易员对记者表示，一般春节前后铜价会受到抑制。研究显示，中国农历新年会导致电解铜价格出现较强的季节性变动，铜库存积压是历年常态。在过去5年，库存都在一季度平均上升了30万吨，光是1月就占了8万吨。

 

美元的反扑以及不断增加的感染病例数量都限制了铜价的涨幅。截至北京时间2月2日22:30，美元指数已经升破了91报91.23，较去年底89的水平大幅反弹。人们对病毒变异和疫苗供应短缺的忧虑升温，阿斯利康高管此前在接受媒体采访时提及，产能比预期的落后两个月，公司正在“夜以继日地修补疫苗生产中方方面面的问题”；辉瑞也警告，本月和下月的疫苗产量少于预期。

 

此外，去年由于供给瓶颈导致铜价攀升，不过，机构也开始警示供给风险。StoneX集团分析主管 Rhona O'Connell对第一财经记者表示，继去年主要由于智利供应中断而下降1.6%后，今年全球产出有望增加3.1%，供应增长加速或影响铜价。此外，若中国央行下半年收紧信贷以抑制金融风险，可能一定程度限制基础金属在2021年最后几个月的上涨潜力。

 

“强烈看涨”呼声仍然不止

 

尽管铜价暂时受挫，但仍有一大半声音支持铜价，高盛就是其中一员。

 

该机构也给出了几大看涨的理由。例如，尽管中国春节因素历来会导致铜库存积压，但是今年至今全球电解铜库存反而下降了6万吨，创了纪录。未来，高盛预计目前海外期货交易所库存处于2008年以来的最低水平，因此微观迹象表明除中国外的电解铜市场也处于供给紧张的状态，预计这种趋势会持续。

 

同时，中国对于新基建（电动汽车充电桩、地铁与5G网络）的大力投资带来对绿色金属的需求。电气化革命将造福多方，而铜将是其中之一。就一季度来看，中国的供给紧张状态明显，而且相关行业对铜的需求也在持续反弹，包括电网、建筑、空调和汽车制造商等。半导体制成公司在中国的开工率也比2018年12月和2019年11月分别高出20%。

 

高盛也提及，农民工“就地过年”将支持中国一季度生产。尽管疫情近期在中国零星反复，各界开始担心新一轮封锁对经济造成的影响，这也导致铜价回调。但高盛认为这可能是过虑了。中国采取了及时的追踪、检测和封锁，2020年2月重演的可能性基本排除。“就地过节”的趋势意味着近2.9亿人不需要回家过节，这可能对基础金属的消费带来推动作用，因为工厂可以保持生产的状态，且春节后将产能提升到正常水平的速度也会更快。

 

此外，尽管美元反弹利空铜价，但高盛认为弱美元仍是大趋势。过去20年间，美元和铜之间的负相关性为-0.29，但这种相关性也不是持续不变的。2005年和2014年当伦铜的库存暴跌时，美元和铜的相关性就崩溃了。此外，美元持续走强的可能性也并不大，全球经济从二季度开始将会复苏，这会抑制美元走强。

 

也有其他交易员对记者表示，供给短缺仍将是推高铜价的主因，即使需求复苏慢于预期。Ausbil全球资源基金投资经理James Stewart对记者表示，秘鲁看似要再度进入封锁状态，短期秘鲁的铜产量可能会下降。同时，南美占了铜产量的近35%，疫情导致的供给短缺问题可能推动铜价走高。

 

就机构头寸来看，2020年12月初时投资者多头头寸已逼近极端水平， 各界当时对此表示担忧，但现在这种担忧已经可以缓解。从去年12月中旬到今年1月下旬，CFTC数据显示净多头头寸明显下降，降幅达15%，多头头寸相较于2017年9月的巅峰下降了40%。可见，铜仍有被增配的潜力，目前处于被投资不足的状态。